Cuando escuchamos “la Reserva Federal ha subido los tipos de interés”, alguno puede imaginar que, desde su oficina, Jerome Powell, Presidente de la Fed[1], presiona un botón y los tipos de interés suben automáticamente. Esto no es para nada así. Lo que conocemos como política monetaria es algo muy complejo y algo en lo que participan numerosos intermediarios financieros. En el artículo de hoy explicaremos el funcionamiento del sistema monetario actual y el papel que juegan los bancos centrales en él. Por poner un ejemplo: en la reunión de hoy, Powell ha anunciado que subirá sus tipos en 75pb hasta el nivel del 3%-3.25%. En este artículo trataré de responder a las siguientes preguntas: ¿De qué tipos de interés exactamente estamos hablando? ¿Por qué hemos dado una horquilla de porcentajes y no uno en concreto? ¿Cuáles son las herramientas que tienen los bancos centrales para fijar sus tipos de interés? Comencemos.
Volvamos al
principio: la Fed sube los tipos de interés para desincentivar la demanda de bienes
y servicios y con ello reducir la inflación. Pero bien, la gente y las empresas
demandan infinidad de bienes y servicios: casas, coches, préstamos para
acometer inversiones, etc. Como muchas veces nos endeudamos para comprar este tipo
de cosas, debemos pagar un tipo de interés sobre el dinero que nos es prestado.
Para cada tipo de préstamo suele haber un tipo de interés particular (ej. Cuando
compramos una casa nos interesa conocer el Euribor). Hay muchos tipos de
interés y los que afectan más directamente a nuestra demanda están fijados
por los bancos comerciales (no por los bancos centrales). Pero entonces, ¿cómo
controla la Fed los tipos de interés? Sigamos.
Adelantémonos un
poco para entender mejor todo. Cuando la Fed dice que va a subir los tipos,
está hablando de los tipos sobre fondos federales[2].
Todos los días, los bancos comerciales emiten pagos y reciben cobros de parte
de otros bancos (imaginad que tenéis una cuenta en el Banco Santander y hacéis una
transferencia a alguien del BBVA). Todas estas operaciones que se hacen a lo
largo del día se acumulan y al llegar la noche, las cuentas se deben saldar.
Pero se saldan, no unos bancos con otros, sino los bancos que deben dinero con el
Banco Central. Este dinero con el que se negocia con la Fed tiene un nombre
especial, los fondos federales. ¿A dónde quiero llegar? Para saldar sus
cuentas, los bancos deudores deben encontrar algún banco con superávit (un banco que tenga mas fonods de los que debe) que les
preste dinero. Los bancos se prestan fondos federales en un mercado especial y el
precio de esos fondos es el tipo sobre fondos federales efectivo, los
tipos de interés más importantes del sistema. Estos tipos son los que
determinan luego cuáles son los intereses que los bancos cargan a las tarjetas
de crédito, hipotecas, etc. Como hemos visto, la Fed no tiene potestad alguna
para determinar los tipos sobre fondos federales. Pero entonces, ¿cuál es su
papel?
Los bancos centrales
marcan un objetivo (target en inglés) para los tipos sobre fondos
federales y se encargan de fijar una horquilla, dentro de la cual se situarán
los tipos efectivos. La Fed tiene dos herramientas principales: por encima, el Interest
on Reserve Balances (IORB) y por debajo, el Overnight Reverse Repurchase
(ON RRP). Pongamos como caso la situación actual. Tras la última subida de
tipos, el rango elegido por la Fed ha sido del 3% al 3.25%. Entre esas dos
tasas se situará el tipo efectivo sobre fondos federales. Es decir, aunque la
Fed no intervenga directamente, los bancos se prestaran dinero con un interés
situado entre esos dos valores.
La explicación
completa sobre las herramientas de la Fed es algo complicada. Por el momento,
me centraré en hacer un breve resumen. El IORB es el interés que paga la Reserva
Federal sobre los depósitos (reservas) que los bancos mantienen en la Fed[3].
Al pagar más por los depósitos, los bancos deciden “guardar” sus reservas en la
Fed disminuyendo así la cantidad de dinero en circulación. Si los bancos tienen
menos dinero para prestar, el precio de este dinero será mas alto: menor
demanda. El ON RRP es bastante más complicado de entender dado que requiere una
explicación sobre el mercado de repos. Traducido al español, repurchase agreements
(repos) son acuerdos de recompra. El mercado de repos es un lugar en el que numerosas
entidades financieras negocian préstamos colateralizados con vencimientos extremadamente
cortos (ej. una noche). Veamos un ejemplo: los bancos comerciales tienen dinero
y la reserva federal tiene algún tipo de activo (ej. bonos del tesoro). Pues bueno,
los bancos prestan ese dinero a la Fed obteniendo sus activos como colateral a
una tasa que se conoce como repo rate o tasa de recompra. Esta tasa
supone el limite inferior de el rango sobre los fondos federales y es marcada
por la Fed dado que es el mayor “jugador” en este mercado. Si la Fed paga un tipo más alto, más bancos querrán prestarle su dinero y por tanto menos dinero habrá en circulación. Como ya sabemos, cuanto menos dinero haya disponible, más caro será acceder a él y por tanto menor será la demanda. En otro artículo podremos hablar más detenidamente sobre el mercado de repos y repos inversos cuyo volumen supera los 2,045 billones de dollares.
En este gráfico de
la Reserva Federal de Saint Louis podemos ver dos cosas: en amarillo, el rango
marcado por la Fed y en azul, la tasa efectiva sobre fondos federales. Esta es la
manera en la que los bancos centrales guían los tipos de interés. Por
aclarar, cuando Powell dice en rueda de prensa que va a subir los tipos de interés
75pb, lo que en realidad va a hacer es subir el limite inferior y superior de
los tipos con las herramientas que acabamos de ver.
[1] En este artículo vamos a
analizar el caso de la Reserva Federal, el banco central de los Estados Unidos.
Sin embargo, el análisis es equivalente para la mayoría de los bancos centrales
-incluido el Banco Central Europeo.
[2] En inglés:
Federal Funds Rate.
[3] Este es el tipo de interés
que se mantuvo negativo durante unos años en Europa. Eran los bancos
comerciales europeos los que pagaban intereses por mantener sus fondos en el
Banco Central Europeo.
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